De meeste economen zijn het erover eens dat een recessie onvermijdelijk is bij het beleggen in aandelen. Want het is niet de vraag óf het gaat gebeuren of niet, maar wanneer. En wat betreft die vraag kan de cyclus van hoop, gecreëerd door Michael Kantrowitz, hoofdinvesteringsstrateeg van Piper Sandler, enig inzicht bieden. Het laat zien hoe hoge rentetarieven vier belangrijke onderdelen van de economie beïnvloeden: huisvesting, bestellingen, winsten en werkgelegenheid. Laten we dus eens naar de cyclus kijken en zien wat deze ons nu vertelt...
Vastgoedmarkt: het is de eerste die stopt🏘️
De eerste sector die reageert op hogere rentetarieven is de vastgoedmarkt, en deze reageert doorgaans heftig. Vastgoed is immers de grootste beleggingscategorie ter wereld en is direct gekoppeld aan andere belangrijke sectoren van de economie: consumentendetailhandelaren bijvoorbeeld, en banken.
De hypotheekrente is onlangs boven de 6% gestegen. Bron: Bloomberg
Hier vertalen hogere rentetarieven zich in hogere hypotheektarieven, waardoor de kosten voor het kopen van een huis stijgen en de vraag afneemt. En als de hypotheekrente vrij snel stijgt, zoals recentelijk is gebeurd (de rente op een hypotheeklening met een vaste looptijd van 30 jaar in de VS kwam net boven de 6% uit, tegen 2,5% een paar maanden geleden), is de impact vrijwel onmiddellijk. Potentiële kopers worden gedwongen de markt te verlaten; terwijl verkopers merken dat ze langer moeten wachten om een koper te vinden en mogelijk een compromis moeten sluiten over de prijs.
Wat vertellen de gegevens ons?🕵🏼
De NAHB-woningmarktindex, dat de polsslag van de eengezinswoningmarkt meet door mensen te ondervragen over zaken als de betaalbaarheid van woningen, hoeveel potentiële kopers nieuwe huizen bezichtigen en de verwachte verkopen, piekte in 2021 en daalde onlangs met een zesde. maand op rij.
Nahb 10-jarige Amerikaanse vastgoedmarktindex. Bron: TradingEconomics
Nieuwe woningen en bouwvergunningen, een indicator van de nieuwbouw van woningen, zijn ook vertraagd. En aangezien deze indicatoren laten zien dat de piek een paar maanden geleden plaatsvond, zijn we waarschijnlijk al voorbij fase 1.
Orders: nieuwe orders van bedrijven en consumenten nemen af
Wanneer bedrijven verwachten dat consumenten snel zullen bezuinigen, passen ze hun productie zo snel mogelijk aan. En op dit moment zijn er veel redenen waarom consumenten op het punt staan de broekriem aan te halen: hogere huisvestingskosten en hogere prijzen voor voedsel, gas en nutsvoorzieningen zorgen ervoor dat de huishoudbudgetten krapper worden, waardoor de kans groter is dat ze hun uitgaven zullen verlagen.
Wat vertellen de gegevens ons? 🕵🏼
El ISM-productie van nieuwe bestellingen, dat meer dan 400 bedrijven ondervraagt over nieuwe orders, voorraden, backorders en productieplannen, is sinds vorig jaar gestaag gedaald. En met het vertrouwen van de consumenten y de bedrijven Als we van een klif vallen, is het onwaarschijnlijk dat we snelle veranderingen zullen zien. Dat gezegd hebbende, de nieuwe bestellingen voor consumptiegoederen zijn sterk gebleven en verkoop in de verwerkende sector Zij hebben slechts een kleine daling ervaren.
ISM-index van nieuwe orders in de productiesector. Bron: Handelseconomie
Dit suggereert dat we misschien bijna halverwege die tweede fase zijn. Als dat waar is, hebben we waarschijnlijk minder dan een jaar voordat de economie als geheel begint te vertragen (T = 0 in de grafiek hierboven).
Voordelen: Uiteindelijk worden bedrijven getroffen
Als de bedrijfswinsten opmerkelijk veerkrachtig lijken te zijn gebleven, komt dat omdat, zoals het raamwerk laat zien, de impact van hogere rentetarieven op de winsten niet onmiddellijk is. Het houdt pas stand als consumenten de touwtjes in handen hebben.
En op de korte termijn kunnen bedrijven hun winsten vaak op peil houden door in de kosten te snijden, andere kosten door te schuiven naar hun consumenten, of door de uitgaven uit te stellen. Maar uiteindelijk beginnen een vertraging van de consumentenbestedingen en een stijging van de productie- en financieringskosten te knellen, en nemen de winsten van bedrijven af. Op dit punt zullen bedrijven de broekriem aanzienlijk moeten aanhalen, werknemers moeten ontslaan en uitbreidingsplannen moeten laten varen. Dit heeft enorme gevolgen voor de rest van de economie en daarom wordt een winstdaling vaak snel gevolgd door een vertraging van de rest van de economie.
Wat vertellen de gegevens ons? 🕵🏼
De kapitaalgoederen (goederen die worden gebruikt om andere goederen te produceren), de Industriële productie en gemiddelde wekelijkse overuren (AWH) van het aantal productie- en niet-leidinggevende werknemers in de productiesector blijft groeien, zij het in een langzamer tempo. Dit wijst erop dat we het stadium waarin de winsten dalen nog niet hebben bereikt, maar dat we wel dichterbij komen. En als we daar zijn, zal het hoogstwaarschijnlijk minder dan een jaar duren voordat de rest van de economie de vertraging zal volgen.
Geschiedenis van de gemiddelde wekelijkse overuren van productie- en niet-leidinggevende medewerkers. Bron: fred.stlouisfed
Werkgelegenheid: de laatste rem
De werkgelegenheid is de laatste die reageert op hogere rentetarieven en begint pas te vertragen na de bredere economie. Alleen als bedrijven agressief gaan inkrimpen, als consumenten hebben bezuinigd op hun uitgaven, en als de huizenprijzen een paar maanden lang hun hoogste niveau hebben bereikt, stijgt de werkloosheid, vertragen de lonen en winsten en neemt de inflatie af.
Amerikaanse loonindex voor 2021. Bron: Handelseconomie
Wat vertellen de gegevens ons?🕵🏼
De loonlijst en persoonlijk inkomen Ze zijn solide, en de Onderliggende CPI is hoog. En hoewel velen deze factoren beschouwen als bewijs van economische veerkracht, gaat dit voorbij aan de huidige economische omstandigheden. Met andere woorden: hogere rentetarieven verzwakken de economie al, maar dat blijkt nog niet uit de achterblijvende economische indicatoren.
Wanneer zal de recessie de aandelenbeleggingen treffen?
De routekaart en gegevens van de HOPE-cyclus duiden erop dat we ons al ver in de vertraging bevinden, in de ‘Orders’-fase. En dat gaat meestal zes tot twaalf maanden vooraf aan een bredere vertraging van de economie. Het voorspelt niet noodzakelijkerwijs dat we in een recessie terecht zullen komen (het is tenslotte een routekaart, geen exact recept), maar het laat wel zien dat een vertragende groei sneller zou kunnen optreden dan sommige economen verwachten.
We moeten dus uitkijken naar tekenen van een vertraging van de bedrijfswinsten in de tweede helft van dit jaar, aangezien dit erop kan wijzen dat het raamwerk zich aan het ontwikkelen is en dat de economie waarschijnlijk ergens volgend jaar in een recessie terecht zal komen.
Routekaart van hoe de economie reageert op rentewijzigingen. Bron: Michael Kantro
Wat betreft wat we met onze portefeuille moeten doen, denken we dat een defensieve houding nog steeds gerechtvaardigd is, tenminste totdat de vertraging van de bedrijfswinsten duidelijker wordt in de cijfers. In de tussentijd moeten we ervoor zorgen dat we hoogwaardige bedrijven in de defensieve sectoren hebben.