De val van de Japanse yen wordt een van de grootste macroverhalen van 2022, waarbij de munt 11% verliest ten opzichte van de Amerikaanse dollar en een niveau bereikt dat meer dan twintig jaar geleden voor het laatst werd gezien. Maar is het, nu iedereen groot inzet op de yen, tijd om de trend te doorbreken en de dip te kopen? Laten we kijken.
Waarom is de yen deze maanden zo sterk gedaald? 💀
De hele situatie die zich de afgelopen maanden heeft ontwikkeld met het conflict in Oekraïne heeft er om verschillende redenen voor gezorgd dat de yen werd getroffen: beleggers Ze halen hun geld uit Japan.. Dit komt omdat, hoewel de rentetarieven in bijna de hele wereld aanzienlijk stijgen, ze in Japan op een minimumniveau blijven. Dit komt omdat de Bank of Japan (BoJ) een nog extremere versie van kwantitatieve versoepeling heeft geïmplementeerd, genaamd 'kwantitatieve versoepeling' “Rendementcurveregeling” (YCC). Het bestaat niet alleen uit de kortetermijnrente laag houden, maar ook in de langetermijnrente expliciet te beperken. Omdat beleggers elders veel meer rente op hun beleggingen kunnen verdienen, ontvluchten zij Japan, waardoor de verkoopdruk op de munt toeneemt.
Ontwikkeling van de Vanguard Total World Stock ETF gedurende de afgelopen 3 jaar. Bron: Morningstar.
BoJ-opbrengstcontrolecurve (YCC). Bron: Refinitiv
Nu is het, zelfs zonder controle op de rentecurve, de moeite waard om op te merken dat de Japanse economie zich in een heel andere positie bevindt dan de rest van de G7-landen: de economische groei is veel lager en de inflatie veel lager. strijd tegen deflatie. Dat heeft ertoe geleid dat beleggers een zeer lage waarschijnlijkheid hebben gehecht aan enige verandering in de BoJ, waardoor een eenrichtingsweddenschap ten opzichte van hun valuta ontstond. Bovendien hebben de ultralage rentetarieven de yen tot de favoriete financieringsvaluta gemaakt handel drijven. Dit zijn populaire valutatransacties waarbij beleggers de yen verkopen tegen valuta met een hogere rente, zoals de Australische dollar, waardoor ze het verschil in rendement tussen de twee kunnen verdienen.
Voorbeeld van het gebruik van de Carry Trade-strategie. Bron: Forexinfo.
En sinds ze de yen verkopen, is de waarde van de munt steeds verder gedaald. Speculanten en trendvolgers hebben de daling verder verergerd: door op de kar te springen en te profiteren van de daling van de yen, hebben zij de munt sneller naar de bodem geduwd.
Is de yen te veel en te snel gedaald? 🎢
Het is een mogelijkheid. De daling van de yen is steil geweest en is gedaald ten opzichte van verschillende valuta's, niet alleen de Amerikaanse dollar. En de huidige reële effectieve wisselkoers (REER), de waarde van de munt ten opzichte van het gewogen gemiddelde van de belangrijkste handelspartners, ligt bijna drie dollar onder het recente gemiddelde. Dat suggereert dat de prijzen mogelijk hun fundamentele waarden hebben overtroffen, wat de kans op een rally vergroot.
Huidige reële effectieve wisselkoers (REER). Bron: Bloomberg.
De yen wordt ook beschouwd als de meest ondergewaardeerde G10-valuta ten opzichte van de dollar, gebaseerd op de 'koopkrachtpariteit', een maatstaf voor hoeveel de munt van een land kan kopen. Waardering alleen is echter geen voldoende reden om te investeren. Maar nu de yen zo laag staat, zie ik niet veel scenario's (afgezien van de torenhoge Amerikaanse rente) die ervoor zouden zorgen dat de yen verder zou verzwakken. Sterker nog, ik zou zeggen dat de balans van de risico's aan het veranderen is.
Vergelijking van valutawaardering G10. Bron: Bloomberg.
Waarom zou de yen kunnen stijgen? 🧗🏽♂️
Er zijn verschillende redenen waarom de yen dicht bij een opwaartse beweging zou kunnen staan: (i) Ten eerste kunnen de markten de risico's van een beleidswijziging onderschatten. Zeker, een zwakke yen kan positief zijn voor de economie, maar niet als deze te veel verzwakt. Als de inflatiedruk de consumentenbestedingen of de bedrijfswinsten te veel terugdringt, zal er meer druk komen op de Bo om de koers te veranderen ten aanzien van haar ultra-accommoderende monetaire beleid. En dat kan twee vormen aannemen:
- De BoJ zou dat kunnen doen versoepel uw rendementscurvecontroleprogramma het verhogen van het rendementsniveau of het veranderen van de looptijd van de obligaties waarop het zich richt.
- Het ministerie van Financiën zou dat kunnen doen rechtstreeks ingrijpen op de valutamarkten, aangezien een hogere yen een andere manier zou zijn om de inflatiedruk te bestrijden.
De markt zou niet eens beslissende actie nodig hebben om de munt te laten reageren; een versneld tempo van dat verhaal zou voldoende moeten zijn om een bodem onder de yen te leggen. (ii) Ten tweede lijkt het er niet op dat de Amerikaanse obligatierendementen en grondstoffenprijzen dat wel zijn blijven in hetzelfde tempo stijgen. De risico's voor de economische groei vertroebelen de vooruitzichten. Dat zal betekenen Minder druk op de Federal Reserve om de rente agressief te verhogen, wat Amerikaanse activa zal opleveren minder aantrekkelijk. Zelfs een pauze in de rally van de rente en de grondstoffenprijzen zou waarschijnlijk voldoende zijn om een opluchtingsrally voor de Japanse munt op gang te brengen.
Groei van de Japanse wisselkoers. Bron: FocusEconomics.
(iii) Ten derde zouden de technische aspecten van de yen een gunstige verandering kunnen versnellen. Beleggers zouden op het huidige niveau winst kunnen gaan nemen en er zouden waarde-investeerders voor de langere termijn kunnen ontstaan. Dat zal het evenwicht tussen vraag en aanbod herstellen en de munt helpen stabiliseren. Bovendien zal een onzekerder macro-economisch klimaat waarschijnlijk de volatiliteit vergroten, waardoor het leven moeilijker wordt voor valuta's met een hogere rente, en beleggers ertoe kunnen worden gedwongen hun carry trades te beëindigen. En ten slotte handelt de yen momenteel rond belangrijke steunniveaus ten opzichte van de Amerikaanse dollar, die de munt zou moeten ondersteunen.
En hoe kunnen we profiteren van deze situatie? 👏
In eerste instantie kunnen we dat koop de japanse yen, wat op de middellange termijn een aantrekkelijke kans lijkt, aangezien ze de komende weken enkele sappige instappunten zouden kunnen bieden, gestimuleerd door een bijeenkomst van de BoJ en enkele publicaties van economische gegevens Belangrijk voor de komende weken. Maar welke valuta moet u verkopen om de yen te kopen? De schoonste optie zou waarschijnlijk zijn een mandje met Aziatische valuta verkopen, hoewel dat ingewikkeld kan zijn. Short op de Amerikaanse dollar Het is ook logisch: De dollar is een van de meest overgewaardeerde valuta die er bestaat en de gemakkelijkste en goedkoopste om te gebruiken.
Groei van de Japanse wisselkoers. Bron: FocusEconomics.
Als we daarentegen een bearish visie hebben op de wereldeconomie, of de operatie willen gebruiken als portefeuilleafdekking tegen een recessie, kunnen we ook overwegen valuta's met een hoger rendement verkopen zoals Australische dollar of Canadese dollar, een transactie die goed zou moeten renderen in een risicomijdende omgeving. We kunnen de operatie uitvoeren via de spotmarkt of via derivaten zoals Contracts for Difference. Als we alleen in aandelen willen handelen en geen voorafgaande beleggingstraining hebben gevolgd, zijn onze opties beperkter, maar er is een ETF waarmee we blootstelling kunnen verwerven aan een hogere yen ten opzichte van de dollar: Invesco Valutaaandelen Japanse Yen Trust (FXY). Natuurlijk heeft het een vrij hoge vergoeding (0,40%), dus het is misschien geen geweldige optie voor de lange termijn.
Laatste 10 jaar van de Invesco currencyshares Japanese Yen Trust ETF. Bron: Invesco.